提升資本品質以利企業長遠發展

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文:張士傑

壽險業債務籌資效益分析

社會大眾如何解讀壽險公司提升資本適足率而發行次順位公司債(Subordinated Debt)呢?最早導因於2008年所發生的金融海嘯(Financial Crisis),當時主管機關為強化保險公司財務結構,依保險法第143條訂定「保險公司發行具資本性質債券應注意事項」,保險公司可於申請核准後發行具資本性質債券。

資本使用效率已成為人壽保險公司永續經營及市場拓展之首要課題,因應持續增加的新契約業務與國際投資的佈局,如何有效運用資本市場的股權融資(Equity Financing)與債務融資(Debt Financing)取得營運所需資本,在面對全球經濟趨緩、市場波動加劇與因應清償監理制度時,融資策略將顯著影響公司經營表現。

人壽保險公司選擇債務融資,雖然股本不會增加,仍有可能影響公司的投資策略。當公司採行債務融資時,專業經理人將選擇內在報酬率高於融資成本之投資案,也因此伴隨收益與風險遞增的資產負債組合。由於公司融資與投資不互相獨立,先後順序也反映經營訊息,公司先舉債再決定投資決策時,經營團隊是否可以信守原先給予保戶穩健經營的承諾,也備受日後市場考驗。

可以預期的是,壽險公司隨著資產與負債的成長勢必承受更多風險,為維繫保險公司對要、被保險人的長期承諾,強化資本以維繫清償能力應為必要前提。如融資順位理論(The Pecking Order Theory)陳述,企業融資方式選擇順序首先是內部股權融資(即保留盈餘轉增資),其次是債務融資,最後才是外部股權融資。選擇股權融資時必須考量到股利回報與企業控制權,公司利用外部股權融資,在資本市場表現不佳時,勢必稀釋經營權與增加營運成本。

對於財務穩健的公司而言,選擇發行次順位債券的優點為適時補強公司清償能力、降低營運成本與外部市場制約(Market Discipline)機制,而處於貨幣寬鬆政策與股市低檔盤整時,相對籌資成本較低。因保險業具有高財務槓桿特性,而此類債券的持有人與發行人應適度建立防火牆,防範系統性風險。

資本結構反映壽險業財務槓桿,為對外傳遞營運訊息的重要工具,公司負責人可藉調整資本結構,傳遞對企業風險或未來營運的預期。承受市場波動加劇與監理強度增加下,勢必面對法定資本增加而需妥善進行資產配置與財務規劃,而為持續強化保險機構體質,藉由企業自治評估與了解其所承接業務之風險屬性,提升風險控管機制,期能穩健經營並創造保險公司與保戶雙贏之局面。

提升資本品質以利企業長遠發展

企業資本成本與財務決策

企業財務規劃必須考量所投入之資本成本,加權平均資本成本(Weighted Average Cost of Capital, WACC)是企業普遍用以評估投資案之機會成本,按照公司取得營運資本性質比例加權,包括普通股、優先股、債券和其他長期債務,WACC是企業評估是否執行長期資本投資時融資所應支付之成本。

資本成本是股東和債權人之期望回報,企業進行投資決策時,會將WACC視為預估未來現金流量之折現率,以計算投資案之淨現值(Net Present Value, NPV)是否為正,或是比較內部報酬率(Internal Rate of Return, IRR)是否高過WACC,將WACC視為是否值得投資的門檻指標。

近期伴隨全球央行貨幣政策緊縮之趨勢,市場基本利率普遍提升,顯著拉高企業籌資的資本成本,以簡單財務數字說明,假設公司規劃之投資案IRR為20%,WACC為10%,顯示企業獲利為10%,符合公司價值增加的財務決策。但如果IRR為10%,WACC為20%,投資案IRR小於WACC,則顯示該投資案無法產生公司價值,財務決策必須選擇IRR高過WACC之投資案,或是嘗試透過調整資本結構以降低整體WACC。

公司評估投資決策時需考慮資本成本,融資方式主要透過發行股票或是債券,必須定期支付利息給予債券持有人與提供合理股利回饋股東。WACC是考慮投資決策是否執行的門檻,歸納企業財務決策與業務策略間之關聯性,降低WACC可有效提升獲利,增加公司當期損益,而透過資本結構增加債務比可降低WACC,必須搭配有效風險管理,因此資本成本考量下,融資策略將顯著影響企業長遠發展。

因應接軌國際會計準則IFRS 17與市場高度變動下,循序漸進地強化資本監理是必然趨勢,而須考量境內高資本成本與台幣固定收益市場低投資收益之現實,尤其屬於台幣固定收益型態的投資案,如台灣基礎公共建設之收益與壽險公司資本成本間落差仍然有距離,如何有效縮短落差,也將持續成為重要課題與努力方向。

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